Qu’est-ce que la stratégie de secondaire en Private Equity ?

Il existe plusieurs stratégies d’investissement en Private Equity, dont la stratégie de secondaire.

En quoi consiste cette stratégie et pourquoi est-elle particulièrement intéressante dans le contexte actuel ? La stratégie de secondaire en Private Equity consiste à acquérir des parts de fonds ou des portefeuilles de participation existants, donc déjà matures avec la plupart du temps des décotes par rapport à la dernière valorisation.

Ce marché, dit de seconde main, est en très forte croissance et dynamique depuis 20 ans. Il est naturellement alimenté par la croissance du marché primaire et il répond au besoin de liquidités, sur une classe d’actifs par nature illiquide. Les transactions secondaires peuvent être initiées par deux typologies de vendeurs :

• soit par des investisseurs institutionnels. Ces opérations sont appelées LP Interests pour Limited Partners Interests ;
• soit par les gérants de fonds eux-mêmes. Ces opérations sont alors appelées GP-led pour General Partners-led.

Ces vendeurs vont alors souhaiter se séparer de certaines positions pour des raisons réglementaires ou bien tout simplement pour gérer de façon dynamique leurs allocations. Il y a notamment depuis 2022 l’effet dénominateur qui pèse chez les institutionnels, c’est-à-dire qu’ils ont, du fait de la baisse de valorisation de leurs actifs liquides (le fameux dénominateur), une proportion trop importante d’actifs non cotés qui eux n’ont pas ou peu baissé. Cette situation, qui n’est pas conforme à leur politique d’investissement, peut les amener à vendre une partie de leurs actifs non cotés, et ce, même s’ils sont de grande qualité. C’est un exemple d’opportunité pour les acheteurs en secondaire.

Quels sont ses attraits pour les investisseurs ?

Investir en secondaire présente des avantages spécifiques à l’entrée et sur la durée.

Le 1er avantage : une excellente visibilité et lisibilité sur les entreprises puisque les portefeuilles rachetés sont déjà grandement investis, souvent à plus de 80%. Cela permet d’avoir une parfaite connaissance des entreprises en portefeuille, une analyse approfondie de leur historique et de leurs perspectives de croissance.

Le 2ème avantage : la décote. En offrant de la liquidité aux vendeurs, les acheteurs bénéficient souvent d’une décote sur la dernière valorisation connue, qui constitue une protection immédiate à la baisse. Pour exemple, si la décote obtenue est de 20%, l’actif acheté 80 aujourd’hui vaudra immédiatement 100 demain, 100 étant sa valeur intrinsèque.

Le 3ème avantage : la diversification. Comme le secondaire consiste à racheter des parts ou des portefeuilles existants et déjà grandement investis, une seule transaction donne tout de suite accès à plusieurs sociétés. Un fonds de secondaire va ainsi souvent détenir plus de 100 sociétés sous-jacentes voire beaucoup plus, contre une quinzaine pour un fonds primaire.

Le 4ème avantage : la vélocité du capital. Les portefeuilles ou entreprises sont détenus par les fonds primaires depuis déjà 4/5 ans lorsque l’investisseur secondaire les rachète. La cession de ces sociétés et donc le retour sur investissement est beaucoup plus rapide, réalisé sous 2/3 ans. Cela se traduit par des taux de rendement internes élevés. Par ailleurs, l’effet courbe en J, classique dans la vie d’un fonds de Private Equity est estompé puisque les actifs sont tout de suite existants et que l’effet négatif des frais de gestion sur les premières années a déjà été bien absorbé.

En synthèse, le marché secondaire offre aux investisseurs un profil de rendement/risque particulièrement attractif et résilient, et ce d’autant plus en période de forte volatilité et d’incertitude économique dont il tire parti.

Comment y accéder ?

Tout comme sur le marché primaire, l’investissement en secondaire se fait principalement via des fonds. Il existe plusieurs gérants de renom spécialisés sur cette stratégie ou disposant d’une équipe dédiée. L’équipe Private Equity ainsi que les banquiers privés de la Banque Transatlantique seront ravis de vous présenter ces solutions lors de rendez-vous dédiés.